最近，我的收件匣塞满了关于比特币储备上市公司微策略（Strategy）的疑问，具体来说，大家主要关心两个问题：

1. 微策略是否会移出MSCI 指数，进而导致其股票被强制卖出？

2. 微策略是否会被迫出售持有的比特币？

我们来逐一分析。

MSCI 指数与微策略的关联

10 月10 日，MSCI 宣布正考虑将微策略这类加密资产储备公司（DAT）从可投资指数中剔除。这意义重大，因为近17 兆美元的资产以这些指数为基准。摩根大通测算，如果微策略被移出指数，指数基金可能被迫抛投价值值高达28 亿美元的MSTR 股票。

你或许会疑惑：MSCI 为何要这么做？它的观点是，微策略这类加密资产储备公司更偏向控股公司，而非经营性公司。 MSCI 的可投资指数本就将房地产投资信托基金等控股公司排除在外，而多数加密资产储备公司的业务仅为购买并持有加密资产，因此MSCI 认为它们不应在指数中占有一席之地。经过与客户的沟通后，MSCI 将于1 月15 日公布最终决定。

我无法预判MSCI 的最终裁决。身为资深指数领域研究者，我曾担任学术期刊《指数杂志》的编辑长达十年，我认为此事有两种可能性。迈克尔・塞勒等人已强硬反驳，称微策略是实打实的经营性公司，不仅拥有稳健的软体业务，还围绕比特币开展了复杂的金融工程操作。这说法合乎情理，我自己也认同其业务属性。但此事并非板上钉钉，我也能想到部分机构会持相反意见。鉴于加密资产储备公司的争议性，且MSCI 目前已有剔除意向，我猜测微策略被移出指数的机率至少有75%。

但我并不认为被移出指数会对其股票造成太大冲击。 28 亿美元的抛售规模看似庞大，但从我多年观察指数纳入与剔除事件的经验来看，其实际影响往往比预期小，且会被市场提前消化。例如，去年12 月微策略纳入纳斯达克100 指数时，追踪该指数的基金需买入21 亿美元的MSTR 股票，但其股价几乎未出现波动。

我认为10 月10 日以来MSTR 股价的小幅下跌，部分原因是市场已提前计入了「被移出指数」的预期。不过现阶段，其股价大机率不会大幅波动。

长期来看，MSTR 的价值取决于其策略执行效果，而非指数基金是否被迫持有其股票。

微策略与比特币的持仓

另一个疑问是微策略是否会抛售比特币。看空者的担忧逻辑如下：

· 微策略移出MSCI 指数；

· 其股价暴跌，跌至远低于资产净值（NAV）的水平；

· 最后被迫出售比特币。

这个逻辑看似通顺，但遗憾的是它完全站不住脚。 MSTR 股价跌破资产净值，不会触发其抛售比特币的行为，你可以自行查阅相关细则并核算。

微策略的债务仅有两项关键履约义务：一是每年需支付约8 亿美元利息，二是部分债务工具到期时需完成转换或展期。

利息支付短期内无需担忧。公司目前持有14 亿美元现金，足以轻松支付一年半的利息。

同样，债务转换也非近期难题。首批债务工具2027 年2 月才会到期，且规模仅约10 亿美元，对持有600 亿美元比特币的微策略而言，这不过是九牛一毛。

如果MSTR 股价持续走低，内部人士会施压公司抛售比特币吗？可能性极低。麦可・塞勒本人掌控著42% 的投票权股份，你很难再找到比他对比特币长期价值更坚定的人。 2022 年MSTR 股价也曾处于折价状态，当时他就未曾抛售。

我理解空头为何热衷于炒作微策略的「末日」论调。如果微策略被迫一次抛售600 亿美元比特币，对整个比特币市场的打击将是毁灭性的，其规模相当于比特币ETF 两年的资金流入。但鉴于公司2027 年前无到期债务，且现金足以覆盖可预见的利息支出，这种极端情况绝无可能发生。我们也应从更宏观的视角看待当前局势：撰写本文时，比特币价格约为9.2 万美元，虽较历史高点下跌27%，但仍比微策略的比特币平均持仓成本（74,436 美元）高出24%。所谓的「末日」，不过是无稽之谈。

结论

如果你真想为加密产业的某些事忧心，其实有不少值得关注的点。例如，我对国会层级市场结构法案的推进速度略感担忧，不过随著政府机构恢复正常运作，我认为法案推进将提速；我也担心部分规模小、运营不善的加密资产储备公司可能会倒闭；同时我预计2026 年加密资产储备公司不会大举增持比特币，这意味著市场将失去一个重要的近期需求来源。

但对于微策略：

· 不必担忧MSCI 的决定对微策略股价的影响，实际冲击远小于多数人预期，且大机率已被市场消化；

· 短期内不存在任何合理机制会迫使它抛售比特币，这种情况不会发生。

对比特币的坚定信念需要付出代价：当市场出现波动时，需保持冷静和耐心。没人比塞勒和微策略更懂这一点，因为他们同样清楚这份耐心的另一面。长期来看，这份坚守终将获得丰厚回报。

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