继与Monad 方面公开对线之后，「黑哥」Arthur Hayes 又和稳定币之王Tether 意外地骂了起来。

Arthur Hayes：USDT 可能会「资不抵债」

事件的起因在于11 月30 日，Arthur Hayes 于X 贴出了Tether 于10 月底公开的第三季储备证明，并分析表示Tether 在储备资产中黄金和比特币等波动资产的占比过大，USDT 可能因这些资产的下跌而出现「资不抵债」风险。

「Tether 团队正处于押注一项巨大的利率交易的早期阶段。根据我对其审计报告的理解，他们认为联准会将开始降息，而这会大幅压缩其利息收入。作为回应，他们开始买入黄金和比特币——理论上，当「货币价格下降」（降息）时，这些资产应该会上涨。但如果他们的黄金+ 比特币部位下跌约30%，Tether 的股本将被清除，USDT 理论上将陷入资不抵债。 」

如上图所示， Tether 总计1,812.23 亿美元的储备资产中，含有129.21 亿美元的贵金属储备（占7.1%）和98.56 亿美元的比特币储备（占5.4%）—两项资产合计占比达到了Tether 总储备资产的12.5%。

从Tether 的储备结构可以看出，Arthur Hayes 或许只是基于该结构客观提示了Tether 可能会面对的一项极端情况，即如果黄金和比特币储备同步大幅贬值，理论上Tether 的储备资产价值将无法完全覆盖USDT 的发行规模。

这一点知名评级机构标普上周在下调Tether 和USDT 的稳定度评级时也有提及“Tether 的比特币储备价值约占USDT 流通总规模的5.6%（Odaily 注：标普这里对比的是流通量，所以占比数据会较储备金储备时略高一些），这已完全保留了 DT 本身意味著的价值。

USDT 还安全吗？

Arthur Hayes 其实和标普说的是同一种情况，但这种情况发生的可能性其实微乎其微，具体原因有两点。

· 一是你很难想像黄金和比特币的价格瞬间暴跌（这里指的是极短时间内至少几十个点的跌幅），即便是出现持续走低的行情，Tether 理论上有时间透过卖出来补充低风险资产的储备率。

· 二是除了储备资产外，Tether 本身还持有巨额的自有资产，这些资产足以作为USDT 的储备缓冲池，以维系该运钞机生意的运作。

花旗集团前加密货币研究主管Joseph 在谈及第二点时亦表示， Tether 披露的资产不等于其所持有的全部资产——当Tether 产生收益时，他们会有一个单独的权益资产负债表，这部分并不会同储备状况一起公开披露；Tether 盈利能力极强，且其权益价值很高，他们可以通过出售权益来，他们不会拥有损失的资产。

Tether 的回应

昨日晚间，随著相关FUD 的发酵，Tether 执行长Paolo Ardoino 于发文回应表示，截至2025 年第三季末， Tether 拥有约70 亿美元的超额权益（在约1845 亿美元稳定币储备之外），以及额外约230 亿美元的留存收益，它们一同构成Tether 集团的自有权。

资产及负债的对比一目了然：

· Tether 集团总资产：约2,150 亿美元；

· 稳定币负债：约1,845 亿美元；

标普也犯了相同的错误，没有计入这些额外的集团权益，也没有将每月仅靠美国国债收益就能产生的约5 亿美元基础利润考虑进去。

有趣的是，Paolo Ardoino 最后专门补了一句：「某些网红要嘛数学不好，要嘛就是动机不纯。」

· Odaily 附注：Arthur Hayes 及其家办投资机构Maelstrom 是生息型稳定币Ethena（USDe）的主要投资者之一，曾多次预测USDe 将成为发行规模最大的稳定币。

Paolo Ardoino 直接回应之后，Arthur Hayes也再次进行了回复，但发言多少有些阴阳怪气：“你们赚了很多钱啊，嫉妒死我了。你们有没有具体的分红政策？或者根据资产类型（按其波动性折价）来设定的目标超额抵押率？显然，当你们的负债是美元、资产是美国国债时毫无问题，但如果您的资产是流动性的说法，一旦自愿发生意外的说法。

此番对话之后，双方再也没有继续回复，Arthur Hayes 今早倒是又发了条动态，但只是在喊单市场反弹。

从Arthur Hayes 晒出的照片来看，接连骂完Monad 和Tether 之后，他的心情倒是不错…

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