撰文：Frank，MSX 研究院

你如何看待周期与回撤？

如果长期混迹于 Crypto 市场，经历过「9·4」、「3·12」、「5·19」及最新「10·11」等极限压力测试，你大概会得出条铁律：每一次危机与回撤，往往也是周期重启的起点。

虽然 Crypto 的时间尺度还太短，波动也更为剧烈，但如果与美股、A 股这两个庞然大物并置观察，会发现一个市场共性——从泡沫巅峰，到暴力出清，再到分化复苏，周期的脚本总是在重复上演。

过去 4 年就是一个最好的例证。2021 年 10 月全球资产陆续从巅峰步入回撤，又在 2023 -2025 年的 AI 浪潮与新利率周期中逐步复苏，如今，美股与 Crypto 重新站上高点，A 股也徘徊在复苏的门槛前。

可以说，这 4 年，是一场关乎全球资金流、风险定价和市场心理的压力测试，今天我们就尝试从「回撤」这个视角切入，深度解构这堂生动的「市场周期课」。

1.2021 年 Q4：泡沫之巅

首先是 2021 年，是疫情所催生的全球流动性狂潮的终章，溢出的廉价资金将风险资产的估值推向了前所未有的顶点。

最直接的信号，莫过于美股在 2021 年年底至 2022 年年初创下历史新高，其中纳斯达克指数在 2021 年 11 月 月 22 日突破 16200 点，随后次年 1 月 4 日标普 500 指数也冲上 4818 点，估值高企、科技板块泡沫化成为市场主旋律。

有意思的是，Crypto 与纳指几乎同步共振，迎来巅峰时刻——比特币在 2021 年 11 月 10 日最高触及 69000 美元（Binance 现货数据，下同），以太坊也在同日创下 4868 美元的历史新高，NFT 与 DeFi 的财富神话在社交媒体上病毒式传播，吸引了最后一批追高者入场。

对 A 股而言，虽然沪深 300 指数并未同步创下历史新高（其最高点在 2021 年初），但在「碳中和」「新能源」「白酒核心资产」等结构性行情的推动下，市场依然维持着 3500 - 3700 点高位的局部狂热。

注：数据取自 TradingView、Binance，回撤幅度按高点至低点计算，周期表现为新高 / 前高，百分比四舍五入至 0.1%

值得注意的是，虽然 A 股的最高点出现在 2021 年 2 月，早于我们定义周期的起点（21 年 10 月），但基于「三重顶」结构，并从回撤计算的角度，本文还是从那个绝对高点算起，这样也更能反映其完整的下行周期。

至此，一轮完整的周期走完，三大市场在经历了相似的宏观冲击后，交出了截然不同的答卷。